核心結(jié)論：

●宇樹憑借規(guī)模效應(yīng)推動(dòng)整體成本下降，但占比最大的直接材料權(quán)重反而上升，其中機(jī)械零部件又牢牢占據(jù)最大細(xì)分，是宇樹供應(yīng)鏈上最大的機(jī)會(huì)所在：隨著G1放量，單臺(tái)成本已由8萬元降至6萬元，說明規(guī)模效應(yīng)已經(jīng)兌現(xiàn)；但直接材料占比由75%升至82%，說明成本重心進(jìn)一步集中到核心零部件、模組與材料，而在直接材料內(nèi)部，機(jī)械零部件長(zhǎng)期占比最高。

●宇樹判斷一個(gè)模塊是否自研，核心看三件事：該模塊是否直接決定整機(jī)架構(gòu)、系統(tǒng)協(xié)同效率和產(chǎn)品路線；該模塊的關(guān)鍵能力是否必須與整機(jī)控制棧深度耦合；該模塊是否已經(jīng)形成專業(yè)化供應(yīng)體系，且從零自研會(huì)帶來高昂的時(shí)間、組織和成本負(fù)擔(dān)。

●靈巧手不只是“貴”，更天然是高價(jià)值密度、強(qiáng)差異化、強(qiáng)產(chǎn)品分層的模塊：它不只是帶手版本當(dāng)前最大的增量模塊之一，未來隨著操作、抓取和數(shù)采重要性提升，價(jià)值占比大概率還會(huì)維持高位。

●因時(shí)是當(dāng)前宇樹手部供應(yīng)鏈里最重要的上游機(jī)會(huì)，而未來供應(yīng)鏈會(huì)進(jìn)一步圍繞高價(jià)值模塊分層：從96%+的外采份額反推，宇樹當(dāng)前最看重的不是最低價(jià)，而是量產(chǎn)成熟度、成本性能比、交付穩(wěn)定性與集成可用性的平衡；往后看，感知類標(biāo)準(zhǔn)件將繼續(xù)標(biāo)準(zhǔn)化，關(guān)節(jié)系統(tǒng)強(qiáng)化內(nèi)部定義權(quán)但仍依賴外部?jī)?yōu)質(zhì)零部件供應(yīng)鏈，靈巧手則更可能形成“定義權(quán)內(nèi)收、專業(yè)供應(yīng)商深度協(xié)同”的長(zhǎng)期格局。

關(guān)鍵發(fā)現(xiàn)一：宇樹憑借規(guī)模效應(yīng)，整體成本降低，但其中占比最大的直接材料占比提升，而其中機(jī)械零部件也牢牢占據(jù)最大的細(xì)分，是宇樹供應(yīng)鏈上最大的機(jī)會(huì)所在

●宇樹憑借規(guī)模效應(yīng)，整體成本大幅降低

–G1放量后單臺(tái)成本從8萬元降至6萬元，過去一輪降本已經(jīng)發(fā)生。

–背后主要來自采購(gòu)規(guī)模提升、供應(yīng)鏈成熟與制造費(fèi)用攤薄，說明宇樹已經(jīng)驗(yàn)證了“放量可以降本”。

●但其中占比最大的硬件材料占比提升，說明成本重心進(jìn)一步集中到核心零部件、模組與材料

–在單臺(tái)成本下降的同時(shí)，直接材料占比反而從75%上升至82%。

–這意味著人工和制造費(fèi)用已被規(guī)模效應(yīng)攤薄，而單位成本里占比最大的部分，仍然是核心零部件、模組與材料。

–換句話說，宇樹后續(xù)供應(yīng)鏈機(jī)會(huì)的重心，不再主要在制造端，而是在硬件材料端。

●在直接材料內(nèi)部，機(jī)械零部件牢牢占據(jù)最大細(xì)分，是宇樹供應(yīng)鏈上最大的機(jī)會(huì)所在

–從采購(gòu)結(jié)構(gòu)看，機(jī)械零部件/電子元器件/電氣類材料三項(xiàng)合計(jì)長(zhǎng)期都在90%以上，其中機(jī)械零部件長(zhǎng)期占比最高。

●機(jī)械零部件：主要對(duì)應(yīng)關(guān)節(jié)模組、本體結(jié)構(gòu)、靈巧手模塊

●電子元器件：主要對(duì)應(yīng)感知系統(tǒng)、計(jì)算平臺(tái)模塊

●電氣類材料：主要對(duì)應(yīng)能源系統(tǒng)模塊

–更準(zhǔn)確地說，宇樹最大的供應(yīng)鏈機(jī)會(huì)，不是某一個(gè)孤立器件，而是重復(fù)出現(xiàn)于多個(gè)關(guān)節(jié)與結(jié)構(gòu)中的機(jī)械件、執(zhí)行器、結(jié)構(gòu)件。

●為什么機(jī)械零部件會(huì)成為最大的供應(yīng)鏈機(jī)會(huì)？

–人形機(jī)器人不是“算力板卡+外殼”的產(chǎn)品，而是一套高自由度、重復(fù)執(zhí)行、強(qiáng)承載、強(qiáng)可靠性的復(fù)雜機(jī)械系統(tǒng)。

–關(guān)節(jié)越多、動(dòng)作越復(fù)雜、結(jié)構(gòu)越輕量又越要保證剛性，這類部件就越會(huì)在整機(jī)中高頻重復(fù)出現(xiàn)，也越適合隨規(guī)模持續(xù)優(yōu)化。

●進(jìn)一步拆回一級(jí)系統(tǒng)，價(jià)值量最集中的仍是關(guān)節(jié)模組與靈巧手

–按現(xiàn)有拆解和測(cè)算口徑，帶手版本G1的靜態(tài)BOM大約在7萬元，其中關(guān)節(jié)模組和靈巧手占比最高，二者合計(jì)占比約80%。

關(guān)鍵發(fā)現(xiàn)二：宇樹判斷一個(gè)模塊是否自研，核心看三件事

●宇樹判斷一個(gè)模塊是否自研，核心看三件事：

–該模塊是否直接決定整機(jī)架構(gòu)、系統(tǒng)協(xié)同效率和產(chǎn)品路線；

–該模塊的關(guān)鍵能力是否必須與整機(jī)控制棧深度耦合；

–該模塊是否已經(jīng)形成專業(yè)化供應(yīng)體系，且從零自研會(huì)帶來高昂的時(shí)間、組織和成本負(fù)擔(dān)

關(guān)鍵發(fā)現(xiàn)三：靈巧手之所以關(guān)鍵，不只是“現(xiàn)在貴”，而是它天然會(huì)長(zhǎng)期維持高價(jià)值占比

●靈巧手真正重要的地方，不只是“現(xiàn)在貴”，而是它的價(jià)值量很難像相機(jī)或雷達(dá)那樣快速標(biāo)準(zhǔn)化壓縮

–它是高價(jià)值密度模塊：在很小體積里同時(shí)塞進(jìn)自由度、驅(qū)動(dòng)、傳動(dòng)、控制、觸覺和結(jié)構(gòu)約束，單位體積內(nèi)堆疊的價(jià)值量遠(yuǎn)高于一般標(biāo)準(zhǔn)件。

–它直接決定機(jī)器人能不能從“會(huì)走”走向“會(huì)干活”：移動(dòng)能力決定機(jī)器人能不能到達(dá)場(chǎng)景，靈巧手決定機(jī)器人能不能在場(chǎng)景里完成抓取、操作、交互和數(shù)采。

–它天然對(duì)應(yīng)產(chǎn)品分層：三指、五指、帶不帶觸覺、控制精度、抓取穩(wěn)定性，都會(huì)直接把整機(jī)分出不同版本與價(jià)格帶，因此它不僅影響B(tài)OM，還影響產(chǎn)品矩陣。

●這也是為什么靈巧手的價(jià)值占比現(xiàn)在大，未來大概率也會(huì)持續(xù)大

–隨著人形機(jī)器人從“展示運(yùn)動(dòng)能力”轉(zhuǎn)向“強(qiáng)調(diào)操作能力、抓取能力和訓(xùn)練數(shù)據(jù)質(zhì)量”，靈巧手的重要性不會(huì)下降。

–相反，它更容易成為下一階段最能拉開產(chǎn)品差異、最能承載高價(jià)值量的模塊。

關(guān)鍵發(fā)現(xiàn)四：因時(shí)是當(dāng)前宇樹手部供應(yīng)鏈里最重要的上游機(jī)會(huì)，未來供應(yīng)鏈會(huì)繼續(xù)圍繞高價(jià)值模塊分層

●從當(dāng)前供應(yīng)格局看，靈巧手已經(jīng)出現(xiàn)高度集中化特征

–在宇樹現(xiàn)階段已披露的外采格局中，靈巧手高度集中，相機(jī)高度集中，激光雷達(dá)雖然仍保留多供應(yīng)商結(jié)構(gòu)，但也在繼續(xù)向頭部集中。

–靈巧手部分的披露最直接：

2024年：因時(shí)98%，睿爾曼1%

2025年前三季度：因時(shí)96%，浙江強(qiáng)腦3%

●這意味著因時(shí)已經(jīng)是當(dāng)前宇樹手部供應(yīng)鏈里的絕對(duì)主供應(yīng)商

–連續(xù)兩期96%+的份額，不是普通參與，而是已經(jīng)基本鎖定當(dāng)前量產(chǎn)階段的主供位置。

–更重要的是，因時(shí)供的不是邊緣配件，而是整機(jī)里最關(guān)鍵、最貴的增量模塊之一，這意味著它拿到的不是“低價(jià)值高份額”，而是高價(jià)值模塊上的高份額。

●因時(shí)能占住這個(gè)位置是三項(xiàng)硬優(yōu)勢(shì)同時(shí)成立

–量產(chǎn)成熟度：因時(shí)已經(jīng)完成從方案到量產(chǎn)的跨越，能夠穩(wěn)定供貨、通過整機(jī)驗(yàn)證并進(jìn)入宇樹交付體系。

–成本性能比：在當(dāng)前量產(chǎn)階段，因時(shí)提供的是宇樹最需要的“功能夠用、價(jià)格可控、整機(jī)可賣”的最優(yōu)解。

–集成與交付能力：因時(shí)能穩(wěn)定接入宇樹控制系統(tǒng)、完成調(diào)試測(cè)試并跟隨整機(jī)持續(xù)出貨。

●因此，因時(shí)就是當(dāng)前宇樹供應(yīng)鏈里最值得重視的上游機(jī)會(huì)

–它卡住的不是一個(gè)普通配件，而是一個(gè)同時(shí)具備高價(jià)值量、高差異化和高產(chǎn)品分層能力的核心模塊。

–從上游機(jī)會(huì)的質(zhì)量看，手部供應(yīng)鏈明顯優(yōu)于很多已經(jīng)高度標(biāo)準(zhǔn)化、價(jià)格更容易被壓縮的感知類器件，是現(xiàn)階段最值得持續(xù)跟蹤的上游方向。

●進(jìn)一步往前看，未來供應(yīng)鏈不會(huì)籠統(tǒng)走向“自研更多、外采更少”，而會(huì)出現(xiàn)更清晰的模塊分層

–價(jià)值量變化趨勢(shì)：感知類標(biāo)準(zhǔn)件的單位價(jià)值量大概率繼續(xù)走向標(biāo)準(zhǔn)化和壓縮；關(guān)節(jié)仍是整機(jī)底盤，但隨著規(guī)模與供應(yīng)鏈成熟，其單機(jī)成本有望緩慢下降；靈巧手由于承擔(dān)操作、交互和數(shù)采價(jià)值，價(jià)值占比大概率維持高位，甚至繼續(xù)抬升。

–自研vs外采趨勢(shì)：宇樹未來更可能強(qiáng)化關(guān)節(jié)、靈巧手、能源系統(tǒng)等高價(jià)值模塊的接口標(biāo)準(zhǔn)、控制策略和系統(tǒng)集成能力，而不是簡(jiǎn)單把所有制造環(huán)節(jié)都拉回來自制；對(duì)于像靈巧手這類技術(shù)棧復(fù)雜、量產(chǎn)與驗(yàn)證要求高的模塊，更現(xiàn)實(shí)的方向是“定義權(quán)內(nèi)收+專業(yè)供應(yīng)商深度協(xié)同”，外部頭部供應(yīng)商仍有長(zhǎng)期空間。

–上游機(jī)會(huì)變化趨勢(shì)：真正有價(jià)值的上游機(jī)會(huì)，會(huì)從單純供貨轉(zhuǎn)向高價(jià)值模塊供給、關(guān)鍵子系統(tǒng)配套與聯(lián)合開發(fā)；對(duì)因時(shí)這類已經(jīng)卡位主供、并具備量產(chǎn)、集成和迭代能力的供應(yīng)商而言，未來更有可能獲得的不是一次性份額，而是更深的長(zhǎng)期綁定和協(xié)同開發(fā)位置。

（本文來源：久謙資本）

審核編輯 黃宇